陈凯丰解读巴菲特股东信：押注日本商社实则押

新浪财经北美站 康路 2025年2月22日上午，伯克希尔·哈撒韦宣布了最新的股东信，这是巴菲特执掌伯克希尔的第60年。滙盛金融首席经济学家，纽约年夜学兼职教学陈凯丰对新浪财经分享了对股东信的解读，并探讨了巴菲特的投资战略、企业治理作风以及对寰球经济的见解。 陈凯丰表现，股东信中印象最深入的片断是，巴菲特报告了2005年伯克希尔收购房车公司 Forest River 的进程。6月21日，巴菲特经由过程先容意识了该公司的 CEO 皮特·里耶格（Peter Liegl），并在7天后与其会晤。两边在不状师、管帐师或投行参与的情形下，直接敲定买卖，乃至连 CEO 的薪资也一并谈妥。陈凯丰以为，这个案例展示了巴菲特一向的投资作风——简练高效，基于信赖与尊敬。陈凯丰表现，这种买卖形式现在已极为常见，巴菲特的买卖作风属于“老派”做法，信赖本人的直觉，也尊敬对方的报价，而非适度会谈或依附参谋机构。 对巴菲特在信中特殊说起“盼望美国能坚持货泉稳固”的话中有话，陈凯丰以为，可能是对将来美国基础代价不雅的担心。巴菲特阅历了二战后的寰球自在商业系统。美国经由过程自在商业、低关税、寰球分工配合，树立了以美元为基石的经济秩序。巴菲特在担忧以后的美国，跟他生长的美国事否会纷歧样。这可能是他夸大货泉稳固的起因之一。 在营业侧，陈凯丰留神到，伯克希尔2024年旗下 189 家全资控股公司中，有53%呈现了利润下滑，但保险跟动力板块表示微弱。保险营业受益于保费上涨，固然赔付增添，但红利才能晋升。动力营业则因油价上涨及太阳能、风能发电收益增添而增加显明。巴菲特在动力范畴的投资连续加码，将公用奇迹公司的持股比例由92%晋升至100%。铁路跟制作业板块的停止，反应了伯克希尔营业构造的变更，动力跟保险规复成为利润核心。 在投资侧，陈凯丰留神到伯克希尔最年夜的变更是在增加美股持仓，以为估值太贵，但正在增添未上市公司股权投资，并增持大众奇迹类资产。别的，巴菲特持续加码日本公然市场。 对巴菲特从2019年开端投资日本五年夜商社，并在股东信中明白表现盼望继任者 Greg Abel “持有多少十年”的深意，陈凯丰夸大，巴菲特在日本的投资并非看好日本外乡经济，而是看好这些商社的寰球化规划，涵盖农业、矿产、电信等多个范畴。他表现，巴菲特在日本借入日元债权，将其换成美元再投资，相称于做空日元，并从这些商社取得的8亿美元分成也全体换成美元。这标明，只管巴菲特看好这些日本企业，他并不以为日本经济团体向好。 2024年是巴菲特执掌伯克希尔的 60 周年。陈凯丰回想，本人在年夜会上结识了很多伯克希尔旗下子公司的 CEO、巴菲特家属成员，以及曾拍下巴菲特午餐的投资人。他还提到，从前巴菲特曾与芒格、比尔·盖茨等人一同接收访谈，但跟着年纪增加，巴菲特的公然运动逐步增加，当初重要依附高尔夫球车代步。 面临“假如往年无机会跟巴菲特交换，你最想问他什么”这一成绩，陈凯丰表现，他最想问的是：现在芒格曾经离世，巴菲特当初最信赖的人是谁？从前，芒格是巴菲特的主要参谋，当初他碰到成绩时会向谁求教？这一成绩不只关乎巴菲特的团体决议，也波及伯克希尔的临时治理架构。在将来的继任打算中，谁将成为巴菲特的中心军师，依然是市场存眷的核心。 附对话实录（有精简）： 新浪财经：明天早上巴菲特刚宣布了最新的股东信，你有哪些印象深入的点能够分享？ 陈凯丰：这封股东信统共有150页，此中17页是巴菲特团体撰写的剖析，剩下的是财政报表等外容。我每次浏览他的股东信都市有新的播种，固然良多内容是类似的，但每次都市有新的货色。此次有多少个让我印象深入的点。 他在信中提到了房车公司 Forest River 的收购案例，这让我感到很有意思。2005年6月21日，巴菲特经由过程先容意识了 CEO 皮特·里耶格（Peter Liegl），看了公司的情形后感到不错，就做了一些考察，比方讯问了一些行业相干人士。 仅仅7天后，也就是6月28日，巴菲特就约皮特会晤，皮特带上了老婆跟女儿，他们四团体背靠背谈买卖。全部进程不状师、管帐师或银内行参与。皮特报了一个价钱，巴菲特就地批准，连人为也一并谈好。皮特表现，既然巴菲特本人每年只拿10万美元的人为，作为他的老板，他也不克不及拿得更多，于是也决议每年只拿10万美元。买卖就如许顺遂实现。 这让我第一次真正懂得了巴菲特的买卖作风——极端简练高效，同时也尊敬对方的订价。这种方法在当今的贸易情况下曾经很少见了。 新浪财经：听到这个故事，我挺惊奇的。咱们晓得，巴菲特昔时收购 内布拉斯加家具城 时也是相似的操纵，直接与开创人谈妥，不庞杂的渎职考察。但家具城究竟在奥马哈，他对这个买卖十分熟习。而房车行业他并不临时打仗，仅仅见了一次面就决议收购，确切很特殊。 陈凯丰：是的，巴菲特的作风就是如斯。他信赖本人的断定，同时赐与对方充足的尊敬。这种买卖方法现在曾经很难见到了。我意识的伯克希尔旗下高管也会提到，每年的奖金本人提，巴菲特只会复兴“批准”。 新浪财经：我印象特殊深入的是，他在信中提到伯克希尔每年交纳的税款，乃至列出了详细数字。他说伯克希尔交纳的税款占到全美的5%，即是2024年均匀每20分钟就要给美国国税局寄100万美元的支票，整年不绝，还不交完。固然市场上各人都在探讨AI或是科技公司，但交税的额度也能看出伯克希尔在美国工业格式中的位置。 陈凯丰：是的，巴菲特从前也提到过缴税的成绩，固然没人爱好交税，包含他本人，但他始终夸大伯克希尔会遵照税务任务。他乃至提到，有税务参谋倡议他把伯克希尔的总部搬到低税率地域，比方百慕年夜、爱尔兰等，如许能够节俭数百亿美元的税款。但他抉择不这么做，保持把公司留在美国，并乐意付出高额税款。 新浪财经：不外巴菲特说完本人的胜利依附美国奇观之后，特殊提到盼望美国坚持货泉稳固。他的话中有话是什么？是在表白对美联储货泉政策的担心，仍是更深档次的意思？ 陈凯丰：我以为他是在表白对美国经济将来基础代价不雅的不断定性。他生长于二战后的寰球经济系统，在谁人系统下，美国经由过程自在商业、低关税、寰球分工配合，树立了以美元为基石的经济秩序。他在担忧以后的美国，跟他生长的美国事否会纷歧样。 新浪财经：以是，他夸大货泉稳固，是在担心将来的美国的基础代价不雅正在产生严重变更。 陈凯丰：没错，现实上明天假如各人察看一下，有个美国主流媒体特殊提到的，往年巴菲特的股东年夜年夜会年报下面不DEI（多元化、公正性跟容纳性），这个也长短常年夜的一个变更，从前多少年美国至公司年报都有DEI的局部，花旗银行也废止了DEI，这是全部社会在产生变更。 新浪财经：咱们也都处在新的时期海潮中。看下营业表示，往年伯克希尔旗下189家全资控股公司中，有53%呈现了利润下滑。是不是大众奇迹、铁路、制作业板块，增加碰到了瓶颈？这能否阐明伯克希尔的多元化规划正在呈现松动？ 陈凯丰：是的，2024年对伯克希尔来说，营业表示有了很年夜的变更。往年红利重要来自于 保险跟动力。此中，保险营业的收入跟利润都年夜幅增加，重要是由于保费上涨，而赔付固然增添，但团体红利才能更强。动力板块也表示很好，得益于油价上涨、太阳能跟风能发电收益增添。 但另一方面，铁路跟制作业基础不增加，乃至停止。这些营业从前是伯克希尔的主要支柱，但现在增加受限，确切是个挑衅。伯克希尔正在加年夜对动力范畴的投资，比方增持公用奇迹公司的股权，将底本92%的持股比例晋升到100%。这反应了巴菲特对动力行业的临时看好。 新浪财经：在投资端，苹果依然是伯克希尔的最年夜持仓，但他在2024年对苹果停止了减持。客岁你在新浪财经的中美投资人酒会上提到，巴菲特平日会比市场当先2-3个身位，比方2023年开端提到微软跟 AI，2024年则预警 AI 相干的投资危险。从他最新的资产设置来看，你有什么新的解读？ 陈凯丰：他的操纵很显明，就是以为美股估值偏高，以是在减持股票。然而，他增持了 未上市公司的股权，也就是经由过程私募市场停止投资，而不是公然市场，特殊是大众奇迹板块。别的，他对日本市场的大众市场也在增持，只是减持了美股。 新浪财经：他在2019年开端买入日本五年夜商社的股票，此次他特殊提到盼望继任者 Greg Abel “持有多少十年”。巴菲特很少如许明白亮相，他为什么对日本的押注如斯有信念？ 陈凯丰：实在巴菲特买日本商社，并不是押注日本经济，而是押注这些企业的寰球化规划。我近来在看一本书《Money Trap》，讲日本软银孙公理的故事，不论巴菲特在日本的投资也好，仍是软银在寰球投资也好，日本企业的寰球化长短常凶猛的，就是巴菲特在买日本商社的股票，并不是在投资日本，而是在投资于寰球化。也就是说他投资的是日本商社在寰球的资产，包含比方说在各国的农场，包含矿产资本，电信，互联网基本设备等等。他在日本的投资实在代表他对全天下的投资成绩， 新浪财经：以是，各人读经不要读岔了。我看有些会总结成“押注日本经济”。但包含他投资的商社，重要红利来自海内市场。 陈凯丰：年报也提到巴菲特一直在日本融资的，也就是说借入日元的债券，而后把日元换成美元再投资，以是它在日元的债券是负的。他还提到了会把日元换成美元，实在就是做空日元是吧？曾经赚了23亿美元。假如说他看多日本经济，他不会去做空日元的。再比方说，巴菲特从日本商社投资中客岁拿了8亿多美元分成，他也全都换成美元。也就是说他是看多这些日本企业的股票，然而我不以为他看多日本，反而他对日本经济应当是不是很看好。也就是各人假如买日本的股票或日本的房产，记得要做空日元对冲下的汇率危险，不然的话升值是很凶猛的。 新浪财经：往年是巴菲特执掌伯克希尔60周年。你曾经加入股东年夜会十多少年了，有不印象特殊深入的画面？ 陈凯丰：我最难忘的是我第一次加入股东年夜会，大略是15年前。事先巴菲特下台时，阁下各有五位相似 NBA啦啦队员，跟他一同踢腿，从体育馆一侧跳上主席台。他曾经80多岁了，但依然十分有活气，那种画面至今难忘。 股东年夜会不只是听巴菲特的投资理念，更是一个结识寰球投资人的绝佳机遇。我在那边意识了良多厥后在任务上发生接洽的人，比方伯克希尔子公司的 CEO、巴菲特家属的成员，另有从前拍下巴菲特午餐的投资者等等。 别的一个画面是巴伦周刊的Andy Sewer事先在采访巴菲特的时间还帮我提过一个成绩，我的成绩也被打在年夜屏幕上，问的是对寰球投资的见解。事先会前会后，巴菲特会有良多独自的采访，比方他会跟芒格、盖茨一同坐在高脚凳上接收采访，各人能够围不雅看。但须要起很早，比方东部时光5点多就要起床，而后围不雅的人能够去跟高管合照，问成绩都能够，当初都不做了。他当初95岁了，不像从前能够四处走。当初他常常是坐高尔夫球车往返转。 年夜会进程中，还会有良多公司CEO都市现场来的，个别各人会有良多自在的交换等等。实在厥后有些人都有些接洽，这也是为什么我激励各人去股东年夜会，由于在股东年夜会上不但巴菲特自己能见到，还能见到其余的良多很有意思的人，就是偶遇。 新浪财经：假如往年无机会跟巴菲特交换，你最想问他什么？ 陈凯丰：我最想问他，现在芒格曾经离世，他当初最信赖的人是谁？他当初遇到成绩找谁去问，由于所谓的每一个这种胜利人四周都有一个小圈子，这些人是对他会有十分年夜的辅助。我当初十分猎奇，巴菲特当初四周哪些人是对他是最有辅助的，或许他最信任的是哪些人？ 新浪财经：由于之前芒格是他的一个相似保险杠一样的存在，假如巴菲特比拟保守，芒格会在旁边说不可。往年股东会也会撤消放片子的环节。我就在想会不会由于是芒格离世了，以是他就感到谁人环节索然无味，由于之前都是他跟芒格两团体一同搞怪，参演片子。 新浪财经大众号 24小时转动播报最新的财经资讯跟视频，更多粉丝福利扫描二维码存眷（sinafinance）