并购潮涌：从财政投资到工业赋能

春节前，欧洲的著名音响品牌Marshall马歇尔被红杉中国收入囊中。 依据协定，红杉中国将以11亿欧元（约合国民币83亿元）的估值收购Marshall马歇尔的少数股权，Marshall家属将保存公司超越20%的股份，这也是红杉中国迄今为止在欧洲最年夜的一笔投资，但并非第一次控股欧洲企业。 早在2021年红杉中国就曾策略投资并控股了法国计划师品牌AmiParis，该品牌在2019年营收仅3500万欧元，2021年跟2022年敏捷攀升至1.3亿欧元跟2.3亿欧元，AMI首席履行官Nicolas Santi-Weil曾在接收媒体采访时流露，2023年营收更是直接冲破3亿欧元，此中中国事其寰球最年夜市场。 这背地红杉中国的感化不问可知，红杉中国欧洲董事总司理Taro Niggemann表现：“红杉中国将基于咱们线上渠道跟供给链优化方面的专业常识跟深沉资本，尽力支撑Marshall发掘新的开展潜力。” 图片起源：视觉中国 从财政投资到工业赋能 个别来说，一级市场投资机构经由过程投资高潜力的未上市企业，持有大批股权并辅助、陪同其直到IPO以取得高额的投资报答，而现在越来越多的投资机构经由过程并购开端从本来的“副驾驶”转向“主驾驶”。 这背地的起因也不难懂得，IPO作为重要的退出通道压缩重大。清科研讨核心统计数据，2024年VC/PE支撑的中企IPO总量创近十年新低，不迭2023年1/2，均匀刊行报答倍数连续降落趋向。VC/PE们只能踊跃追求多元化退出方法缓解退出压力。 实在始终以来，并购被投资机构视为IPO退出的备选，跟IPO呈此消彼长。每一次并购潮降临之前，股市都临时低迷，IPO降至冰点乃至停摆，然后羁系部分出台政策激励并购，并购开端活泼，股市进入一轮牛市后，并购再让位于IPO。 仅在2024年，就出台多项政策激励并购，比方“新国九条”明白激励上市公司并购重组；“创投17条”提出拓宽并购重组退出渠道，支撑开展并购基金以及完美并购存款政策；“并购6条”激励私募投资基金踊跃参加并购重组。 政策的松绑为并购买卖供给了更辽阔的开展空间，同时也促使VC/PE们从新审阅并购的策略意思，经由过程整合伙源、优化管理，不只可能化解退出压力，还能在工业竞争中抢占先机，实现代价再造。 红杉中国的并购并非个案，2025年开年以来，VC/PE们的并购举措显明提速。1月1日，德弘资源以最高约131.38亿港元收购高鑫批发（年夜润发母公司）78.7%的股份，打响2025年并购市场的第一枪；1月6日，启明创投以4.52亿元收购天迈科技26.10%的把持权。 在某业内子士看来，“在IPO退出不畅确当下，与其主动等候上市公司收购本人的名目，不如直接脱手把持上市公司，用上市公司收购本人的名目，用本人的力气推进代价发明。”经由过程并购控股，投资机构不只可能更深度参与企业经营，还能在整合进程中实现资本协同跟技巧进级，从而获取更高的投资报答。 启明创投主管合资人胡旭波此前在跟媒体分享2025年的投资新计划、并购新思绪时表现：“盼望看到并购市场活泼，启明创投对并购持开放的立场，确切有适合的机遇呈现时，咱们也会把控好并购中的危险，帮被投企业当时做好计划、做好筹备，盼望可能让并购的胜利概率更高一点。” 并购并非易事 “多数股权投资跟并购是完整纷歧样的，也只有那些头部的VC/PE有才能参加。我国并购买卖的胜利率也并不高，掉败率超越六成，只有那些经由并购才能建立、积聚了各种工业及人才资本、存在深沉实操教训的投资机构才可能在实际中有更高的胜利率。”上述业内子士表现。 据Wind数据统计，2024年度，中国并购市场（包括中国企业跨境并购）共表露8378起并购变乱，买卖范围约20163亿元。繁华的表象之下，并购实现率并不高。即使有各项政策支撑跟资源火上浇油，2024年前三季度实现并购买卖为1824笔，只有表露数目的三成阁下。成交金额也只有767亿元，仅占表露范围的6%。 个别股权投资买卖构造绝对简略，且操纵流程尺度化。并购买卖的中心在于获取目的企业的把持权，这就请求买方在买卖构造上计划出多档次、机动且存在针对性的计划。尤其是在控盘并购中，每每须要斟酌并购存款、杠杆收购以及股权鼓励等多种东西的应用，以确保买卖可能顺遂实现并在过后实现代价晋升。 比方，估值订价的会谈就是并购买卖中弗成防止的难点。各方在对将来增加预期、危险评价跟市场报答上每每存在较年夜不合。卖方平日盼望以高估值成交，而买方则更重视企业以后红利才能跟现实现金流，尤其是并购买卖每每波及标的企业背地多个股东跟投资方，很难在短时光内就一个公道价钱告竣分歧。差别买卖方法（现金、股票或混杂付出）也会对订价发生影响，招致会谈进程庞杂且周期较长。往年1月，北森控股收购酷学院，该买卖总价为1.8亿元。但酷学院此前仅近来一轮融资金额就达数亿元，估值调剂幅度之年夜可想而知。北森方面也流露其投资人开端对这个价钱有争议，阅历了一个会谈的进程。 别的，比拟起多数股权投资更多的是靠企业“主动增值”，而并购须要深度参与公司的经营。即使是并购买卖实现之后，仍要面对企业外部资本整合、构造构造重构、企业文明融会等种种挑衅。这不只请求投资机构具有更强的资金气力跟治理才能，也请求它们在工业链整合、技巧协同以及跨境并购等方面存在前瞻性跟全局视线。 并购时期年夜幕拉开 固然挑衅重重，并购时期到来的趋向曾经弗成转变。中国并购的买卖实务曾经超越传统的买入—卖出范围，而是朝着深度整合、协同翻新的偏向开展。对VC/PE们来说，并购正逐渐解脱从前作为IPO“备胎”存在的惯性头脑，成为推进企业转型、实现工业协同的主要策略东西。 从工业变迁来看，并购作为工业竞争的手腕，在汗青上施展了主要感化。行业进入成熟期，增速放缓、产能周期性多余、技巧变更攻破竞争格式等情况一旦呈现，头部企业会自发经由过程并购来晋升竞争力。美国百年并购海潮以及寰球化配景下，欧洲、日本等国度并购市场的开展都辅助实在现工业进级跟迭代，也构成了一批有寰球竞争力的工业巨子。 跟着中国经济经由多年高速开展，中国的并购市场也开端进入“高品质博弈”阶段，政策导向、工业逻辑与资源意志的庞杂互动，将连续重塑市场格式。无数据表现，2024年表露的并购买卖中，工业协同型占比达60%，较2020年晋升25个百分点；策略性新兴工业买卖金额占比从24%跃升至41%。这一改变与政策导向高度符合，“并购六条”明白请求上市公司经由过程重组实现技巧进级，而非“保壳式”资源运作。 从市场范围来看，在绝对成熟的美国市场，并购基金、并购投资以及并购类退出曾经成为主流。据Pitchbook统计，2023年美国股权投资市场并购基金募资范围占全市场比例到达68%，并购类投资的范围占比到达69%，并购类退出占比更是高达95%。比拟之下，据清科研讨核心统计，2023年中国市场并购基金募资、并购类投资及退出占比分辨为3%、1%跟46%，并购战略基金跟并购买卖在中国股权投资市场的范围及占比仍有较年夜回升空间。 将来，跟着政策搀扶力度一直加强以及行业协同效应逐渐浮现，企业经由过程并购重组实现资本设置优化跟管理进级将成为主流。投资者也将在多元退出形式中取得更持重报答，推进资源市场构成一个片面协同、安康有序的新轮回。 新浪财经大众号 24小时转动播报最新的财经资讯跟视频，更多粉丝福利扫描二维码存眷（sinafinance）